事件:A股水泥上市公司2016年報(bào)及2017一季報(bào)已于近日披露,我們選取相關(guān)樣本水泥上市公司(海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、天山股份、祁連山、ST青松、金隅股份、同力水泥、上峰水泥、萬(wàn)年青、塔牌集團(tuán)等)作為樣本,回顧A股水泥板塊2016年-2017年Q1的整體經(jīng)營(yíng)情況。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)收窄,水泥需求維持穩(wěn)定。近年整體宏觀經(jīng)濟(jì)振幅收窄。地產(chǎn)投資增速放緩,且增速降幅減少;基建投資增速在2016年和2017Q1仍然維持高位。水泥下游需求波幅收窄。2013-2016年水泥行業(yè)整體產(chǎn)量維持在24億噸左右;2014Q1-2017Q1水泥產(chǎn)量也基本保持6.8-6.9億噸水平。 水泥供給側(cè)增強(qiáng),推動(dòng)價(jià)格大幅上行。2016年國(guó)務(wù)院頒布34號(hào)文后,以政府主導(dǎo)、協(xié)會(huì)推動(dòng)促進(jìn)、大企業(yè)積極參與的水泥供給側(cè)改革正式開(kāi)始落地實(shí)施。當(dāng)前新增產(chǎn)能控制到位;行政化錯(cuò)峰限產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行,覆蓋范圍擴(kuò)大;環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷趨嚴(yán);企業(yè)對(duì)于盈利的訴求趨于一致,自發(fā)控產(chǎn)的意愿增強(qiáng)。行業(yè)對(duì)需求的預(yù)期趨于平穩(wěn),對(duì)產(chǎn)能的調(diào)控更合理,競(jìng)爭(zhēng)更為有序。新常態(tài)下的供給側(cè)改革初見(jiàn)成效,推動(dòng)水泥價(jià)格大幅上漲。

　　上市公司盈利能力提升明顯。2016年水泥行業(yè)A股12家上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍大幅提升。樣本企業(yè)收入增速為11%,凈利同比增速為62%。由于盈利的持續(xù)改善以及去年同期的低基數(shù),2017一季度相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭更為明顯,樣本企業(yè)收入增速達(dá)41%,凈利增速711%。樣本企業(yè)毛利率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況均呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。

　　投資建議:著眼供給側(cè)邏輯,繼續(xù)關(guān)注水泥龍頭。我們一再提出,建立在產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、需求穩(wěn)定的基礎(chǔ)上,水泥行業(yè)當(dāng)前的主要投資邏輯看三個(gè)維度。即短期行政限產(chǎn)帶來(lái)的供需錯(cuò)配漲價(jià)行情;中期企業(yè)間協(xié)同帶來(lái)的行業(yè)盈利大幅回暖;長(zhǎng)期的行業(yè)整合和產(chǎn)能徹底去化,帶來(lái)的龍頭估值提升。供給側(cè)仍將繼續(xù)發(fā)揮主要作用。目前價(jià)格水平下,中小企業(yè)協(xié)同難度增加,從政府環(huán)保督查,協(xié)會(huì)引導(dǎo),龍頭企業(yè)主動(dòng)配合的多方動(dòng)作來(lái)看,淡季限產(chǎn)成功的概率仍比較大。近日華北5月的錯(cuò)峰限產(chǎn)陸續(xù)開(kāi)始停窯,后續(xù)價(jià)格有上調(diào)預(yù)期,我們認(rèn)為華北區(qū)域水泥庫(kù)位仍將維持低位運(yùn)行,同時(shí)華東區(qū)域的價(jià)格壓力也將有所降低。

　　如3月所述,市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)層面過(guò)高的預(yù)期開(kāi)始調(diào)整,5月下旬將進(jìn)入供需兩側(cè)的觀察期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件:宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑,供給側(cè)改革不達(dá)預(yù)期。